♦ alegerea nivelului optim și a structurii raționale active circulante luând în considerare particularitățile activităților fiecărei întreprinderi;

♦ determinarea mărimii și structurii surselor de finanțare ale acestora.

Există trei tipuri de politici de gestionare a activelor: agresive, conservatoare și moderate.

Semnele unei politici agresive sunt următoarele:

♦ societatea nu impune restrictii la cresterea activelor circulante;

♦ acumulează stocuri de materii prime și materiale, produse terminate, crește conturile de încasat și soldurile de numerar libere în conturile bancare.

Ca urmare, ponderea activelor circulante în volumul total al proprietății este mare (mai mult de 50%), iar perioada de rulare a acestora este lungă (peste 90 de zile). O politică agresivă poate reduce riscul de insolvență tehnică, dar nu poate asigura o rentabilitate și o rotație ridicate a activelor circulante.

O trăsătură caracteristică a unei politici conservatoare de gestionare a activelor curente este aceea că societatea limitează creșterea activelor curente și încearcă să le minimizeze. Drept urmare, ponderea activelor circulante în volumul total al proprietății este mică (sub 40%), iar perioada de rulare a acestora este relativ scurtă (50-60 de zile). Compania urmărește o astfel de politică într-o situație destul de certă, când volumul vânzărilor, momentul primirii fondurilor și plăților obligațiilor, volumul necesar de stocuri și momentul livrării acestora sunt cunoscute dinainte sau cu austeritate tuturor. tipuri de resurse. O politică actuală conservatoare de gestionare a activelor asigură o rentabilitate ridicată a activelor. Cu toate acestea, prezintă riscul de insolvență tehnică ridicată din cauza schimbărilor neprevăzute ale situației afacerilor de pe piețele de mărfuri și financiare.

O politică curentă moderată de gestionare a activelor ocupă o poziție intermediară. Se caracterizează printr-un nivel mediu de rentabilitate și de rotație a activelor circulante (Tabelul 6.4).Fiecărui tip de gestionare a activelor circulante trebuie să corespundă o politică specifică de finanțare a acestora, adică gestionarea obligațiilor (pasivelor) pe termen scurt. Un semn al unei politici agresive de gestionare a datoriilor pe termen scurt este o pondere semnificativă (mai mult de 50%) a creditelor și împrumuturilor pe termen scurt în valoarea totală a pasivelor.

Tabelul 4

Semne și rezultate de calcul al indicatorilor pentru tipuri variate politica actuală de gestionare a activelor pentru OJSC

Cu o astfel de politică, compania poate crește efectul de levier financiar (levier) până la 30-50% din randamentul activelor. Cu toate acestea, va exista și o creștere costuri fixe prin plăți de dobânzi către creditori (bănci). Ca urmare, forța de impact a pârghiei de operare va crește, de asemenea ( venit marginalîmpărțit la profitul operațional), ceea ce poate indica o creștere nu numai a riscului financiar, ci și antreprenorial asociat acestei întreprinderi.

Un semn al unei politici conservatoare de gestionare a datoriilor pe termen scurt este absența sau ponderea redusă (nu mai mult de 30-35%) a împrumuturilor și împrumuturilor pe termen scurt în moneda datoriilor din bilanţ. În acest caz, activele imobilizate și curente sunt acoperite de capitaluri proprii și datorii pe termen lung.

Un semn al unei politici moderate este ponderea neutră a împrumuturilor și împrumuturilor pe termen scurt în moneda pasivului bilanțului (în intervalul 35-45%).De remarcat că, cu o politică conservatoare de gestionare a activelor curente, aceasta poate corespunde cu un tip moderat sau conservator de gestionare a răspunderii pe termen scurt. Orice tip de management al pasivului pe termen scurt poate fi în concordanță cu o politică actuală moderată de gestionare a activelor. În cele din urmă, o politică agresivă de gestionare a activelor curente poate corespunde unui tip agresiv sau moderat de gestionare a pasivelor pe termen scurt, dar nu unul conservator.

Una dintre sarcinile principale cu care se confruntă compania este alegerea unei politici de gestionare a activelor circulante pentru a crește eficiența utilizării acestora.

Lipsa unuia sau altui tip de active curente reprezintă întotdeauna niște riscuri pentru companie, pe care trebuie să le asigure prin formarea de rezerve. O strategie (politică) aleasă corect pentru gestionarea activelor circulante vă permite să compensați aceste riscuri, justificând mărimea rezervelor de asigurare. De aceasta vor depinde valoarea necesarului minim necesar de stoc, limita de creanțe și soldurile optime de numerar din conturile companiei.

Astfel, esența și scopul politicii de gestionare operațională a activelor circulante este, pe de o parte, în determinarea nivelului suficient și a structurii raționale a acestui tip de active și în stabilirea structurii optime pentru finanțarea acestora, pe de altă parte.

Există trei tipuri principale de strategie de gestionare a capitalului de lucru a companiei: agresivă, moderată și conservatoare. În cadrul fiecăruia dintre ele sunt reglementate dimensiunile capital de lucruși se realizează un anumit raport dintre rentabilitate și risc.

Strategie agresivă („pisica grasă”) implică absența restricțiilor în creșterea activelor curente. Compania generează sume umflate de asigurări și stocuri de rezervă, urmează o politică strictă de acordare de împrumuturi și păstrează solduri mari de numerar de asigurări în conturile sale. În același timp, ponderea activelor circulante în bilanţ este mare, iar perioada de rulaj este destul de lungă.

Din punct de vedere al raportului dintre profitabilitate și risc, amenințarea insolvenței tehnice, opririle de producție sunt minime, pierderile din creanțe neperformante sunt minime. Cu toate acestea, profitabilitatea activelor circulante scade, nivelul vânzărilor este relativ scăzut și, prin urmare, scade competitivitatea produsului.

strategie conservatoare („zgârcit și slab”) se concentrează pe stoparea creșterii activelor curente. Se caracterizează prin prezența unei cantități minime de stocuri (livrări „just la timp”), o politică flexibilă de creditare, păstrarea balanței de reglementare a fondurilor, investirea de numerar gratuit în lichiditate foarte mare. valori mobiliare. În acest sens, ponderea activelor circulante în totalul activelor companiei este scăzută, iar rata cifrei de afaceri a acestora este ridicată. La alegerea acestei strategii, societatea arata rentabilitatea maxima, dar creste probabilitatea unei cresteri a ponderii datoriilor indoielnice (eratoare) in conturi de incasat, riscurile de oprire a productiei din lipsa stocurilor sunt mari, situatiile de insolventa actuala nu pot. să fie excluse (de exemplu, în legătură cu atragerea de finanțare suplimentară pe termen scurt).

O astfel de politică curentă a activelor poate fi asigurată de o companie care operează în condiții de suficientă siguranță, cu contracte eficiente cu parteneri de încredere, când se cunosc dinainte momentul de primire a plăților, volumul necesar de stocuri etc.. O altă situație este necesitatea introducerii unui regim economic strict.

strategie moderată („poziție de centru”) - o politică restrânsă de gestionare a activelor circulante: formarea de rezerve în cazul unor eșecuri tipice, termene standard de livrare și plată, formarea de mici rezerve de numerar (determinate prin calcul). Riscurile de insolvență, scăderea ratei de rotație a activelor circulante, precum și rentabilitatea acestora sunt la un nivel mediu.

Activele circulante sunt formate in principal din surse pe termen scurt, respectiv, fiecare tip de politica de administrare a activelor curente corespunde politicii de finantare a acestora, i.e. gestionarea datoriilor curente.

Un semn al unei politici actuale agresive de gestionare a pasivelor este predominanța împrumuturilor și a împrumuturilor pe termen scurt în valoarea totală a pasivelor. Consecința acestei alegeri va fi un efect ridicat al pârghiei financiare, dar costurile fixe vor crește din cauza sumei dobânzii la credit, ceea ce va presupune o creștere a puterii impactului efectului de levier operațional.

Politica conservatoare de gestionare a datoriilor curente direcționează managerii să finanțeze activitățile în primul rând prin fonduri propriiși parțial datorii pe termen lung; totodată, ponderea pasivelor pe termen scurt în bilanţ este mică.

Politica moderată se caracterizează prin prezența unui nivel neutru (mediu) de creditare pe termen scurt.

O experienta activitati practice companiile au relevat o anumită compatibilitate a diferitelor politici de gestionare a activelor curente și a pasivelor curente.

O strategie agresivă de gestionare a activelor curente corespunde unui tip agresiv sau moderat de politică curentă de gestionare a pasivelor.

O strategie conservatoare de gestionare a activelor curente este combinată cu un tip moderat sau conservator de politică de gestionare a pasivelor curente.

O strategie moderată de gestionare a activelor circulante corespunde oricărui tip de politică de gestionare a datoriilor pe termen scurt.

Mai jos este o descriere comparativă a diferitelor strategii de gestionare a capitalului de lucru (Tabelul 10.3).

Astfel, strategia de management al capitalului de lucru ar trebui să ofere o soluție la sarcina formulată anterior - de a realiza un compromis între riscul de pierdere a lichidității și eficiența companiei. Teorie management financiar ofera diverse optiuni de reducere a riscului: minimizarea costul total finanțare prin utilizarea surselor mai ieftine, reducerea conturilor de plătit etc.

Ceea ce rămâne de decis este ce ar trebui să ghideze managerii companiei atunci când aleg strategii alternative de gestionare a capitalului de lucru?

În primul rând, ar trebui să se țină cont de influența diverșilor factori asupra volumului și structurii activelor circulante (discutate mai devreme).

Tabelul 10.3.

Dar unul dintre cele mai semnificative criterii este strategia de dezvoltare a afacerii aleasă de companie în ansamblu. Mai jos este o ilustrare a celor mai populare strategii în cadrul proiecției financiare și a schimbărilor în politica de gestionare a capitalului de lucru, în funcție de obiectivul strategic ales (Fig. 10.2).

După cum am menționat deja, modern model financiar concentrează compania pe maximizarea valorii sale fundamentale. În acest caz, procesul de gestionare a capitalului de lucru este integrat în strategia financiară generală a companiei și, prin urmare, în orice decizie în acest domeniu,

Orez. 10.2.

care contribuie la creşterea valorii societăţii va fi recunoscută după caz.

Dacă valoarea capitalului de lucru este subestimată, atunci compania se va confrunta în mod constant cu o lipsă de numerar, are nivel scăzut lichiditate și, în consecință, întreruperi în proces de fabricație, pierderea profitului. În schimb, cu cât activele curente depășesc mai mult pasivele curente, cu atât lichiditatea întreprinderii este mai mare. Dar creșterea capital de lucru comparativ cu nevoia optimă a acestora duce la o încetinire a cifrei de afaceri și, de asemenea, reduce profiturile. Astfel, strategia de management al fondului de rulment ar trebui să se bazeze pe asigurarea solvabilității întreprinderii și pe determinarea volumului și structurii optime a capitalului de lucru. La rândul său, determinarea necesarului de fond de rulment stabilește managerului financiar sarcina de a alege structura optimă a surselor de finanțare a fondului de rulment.

O politică cuprinzătoare de gestionare a capitalului de lucru include gestionarea activelor curente și a pasivelor curente.

Gestionarea activelor circulante înseamnă determinarea mărimii, compoziției și structurii acestora.

Strategia de finanţare a activelor circulante este determinată în funcţie de ce decizie Director financiarîn raport cu sursele de acoperire a nevoilor temporare, i.e. acoperirea părții variabile a capitalului de lucru.

În managementul financiar se disting patru modele de management al capitalului de lucru: ideal, agresiv, conservator și moderat.

Modelul ideal pentru gestionarea activelor și pasivelor curente:

Însuși numele „ideal” sugerează că în practică este extrem de rar.

Acesta este momentul în care activele curente sunt acoperite integral de datorii pe termen scurt. Acest model este riscant din punct de vedere al lichidității. În cazul unei situații extreme (necesitatea decontării integrale cu majoritatea creditorilor), societatea va fi obligată să vândă o parte din activele sale fixe pentru a acoperi conturile curente de plătit.

Model agresiv de gestionare a activelor și pasivelor curente:

Acesta este momentul în care ponderea capitalului de lucru este semnificativ mai mare decât ponderea activelor fixe. Firma are stocuri mari de materii prime, materiale, produse finite, creante semnificative. Un împrumut pe termen scurt finanțează nu doar partea variabilă a activelor circulante (nevoia temporară de capital de lucru), ci și o parte a activelor curente permanente. Evident, cu cât ponderea creditului pe termen scurt este mai mare în finanțarea capitalului de lucru permanent, cu atât politica financiară este mai agresivă. La gestionarea capitalului de lucru după un model agresiv, costurile companiei pentru plata dobânzii la un împrumut cresc, ceea ce reduce profitabilitatea economică și creează un risc de pierdere de lichiditate.

Un model conservator pentru gestionarea activelor și pasivelor curente:

Asta dacă ponderea activelor circulante este relativ scăzută. În consecință, ponderea finanțării pe termen scurt în valoarea totală a tuturor pasivelor întreprinderii este mică. Doar o parte din activele curente variabile ale companiei sunt acoperite de un credit pe termen scurt. Restul necesarului de capital de lucru este acoperit de pasive permanente. Managerul financiar alege o astfel de politică sub rezerva unui studiu profund al volumelor vânzărilor, unei organizări clare a decontărilor reciproce și a relațiilor stabilite cu furnizorii de materii prime și materiale. Politica conservatoare contribuie la creșterea rentabilității activelor. Totodata, contine elemente de risc in cazul unor situatii neprevazute in calcule sau in vanzarea produselor.

Model moderat de gestionare a activelor și pasivelor curente:

Politica financiară moderată de management al capitalului de lucru este un compromis între un model agresiv și un model conservator. În acest caz, toți parametrii (rentabilitatea economică, cifra de afaceri, lichiditatea) sunt mediate.

Pe baza unei evaluări cuprinzătoare a mărimii, compoziției și structurii activelor curente, un manager financiar poate dezvolta o politică cuprinzătoare de gestionare a capitalului de lucru pentru fiecare perioadă specifică. activitati de productieîntreprinderilor.

Gestionarea cuprinzătoare a activelor și pasivelor curente ale unei întreprinderi se reduce la rezolvarea unei sarcini triune:

1) transformarea nevoilor financiare și operaționale ale întreprinderii (FEP) într-o valoare negativă;

2) accelerarea cifrei de afaceri a fondului de rulment al întreprinderii, reducerea timpului de rulare a acestora;

3) alegerea unui tip potrivit pentru companie management integrat active circulante si pasive curente.

Esența politicii actuale de gestionare a activelor este, pe de o parte, de a determina un nivel suficient și o structură rațională a activelor circulante, având în vedere că întreprinderile din diverse domenii și scări de activitate se confruntă cu nevoi diferite de active circulante pentru a menține un anumit volum de vânzări, iar pe de altă parte, să determine mărimea și structura surselor de finanțare a activelor circulante.

Dacă o întreprindere nu impune restricții privind creșterea activelor curente, aceasta rămâne semnificativă bani lichizi, are stocuri importante de materii prime și produse finite și, stimulând cumpărătorii, umflă creanțele - ponderea activelor circulante în valoarea totală a tuturor activelor este mare, iar perioada de rulare a capitalului de lucru este lungă - acestea sunt semne ale unui curent agresiv. politica de gestionare a activelor, care în practica managementului financiar a fost denumită pe bună dreptate „fat cat”. O politică agresivă poate elimina de pe ordinea de zi problema creșterii riscului de insolvență tehnică, dar nu poate asigura o rentabilitate economică sporită a activelor.

Dacă o întreprindere limitează în orice mod posibil creșterea activelor circulante, încercând să le minimizeze - ponderea activelor circulante în valoarea totală a tuturor activelor este scăzută, iar perioada de rulare a capitalului de lucru este scurtă - acestea sunt semne ale unui mod conservator. politica actuală de gestionare a activelor („cel puțin”). O astfel de politică a întreprinderii se realizează fie în condiții de suficientă certitudine a situației, când sunt cunoscute volumul vânzărilor, calendarul încasărilor și plăților, volumul necesar de stocuri și momentul exact al consumului acestora etc. avans, sau atunci când cele mai stricte economii sunt necesare literalmente la orice. O politică actuală conservatoare de gestionare a activelor asigură o rentabilitate economică ridicată a activelor, dar implică un risc excesiv de insolvență tehnică din cauza celei mai mici probleme sau erori de calcul, ceea ce duce la desincronizarea încasărilor și plăților companiei.

Dacă întreprinderea aderă la „poziția de centru” - aceasta este o politică moderată de gestionare a activelor curente. Atât rentabilitatea economică a activelor, cât și riscul de insolvență tehnică, cât și perioada de rulare a capitalului de lucru sunt la niveluri medii.

Fiecare dintre tipurile enumerate de politici curente de gestionare a activelor ar trebui să fie corelate cu o politică de finanțare corespunzătoare, adică o politică curentă de gestionare a pasivelor:

O politică conservatoare de gestionare a activelor curente poate corespunde unui tip moderat sau conservator de politică de gestionare a pasivelor curente, dar nu agresivă;

O politică curentă moderată de gestionare a activelor poate fi în concordanță cu orice tip de politică curentă de gestionare a pasivelor;

O politică agresivă de gestionare a activelor curente poate corespunde unui tip agresiv sau moderat de politică de gestionare a pasivelor curente, dar nu una conservatoare.

Raportul surselor de finanțare a activelor circulante are o influență decisivă asupra modificării mărimii capitalului de rulment net. Dacă, cu un volum constant de pasive financiare pe termen scurt, ponderea activelor curente finanțate din surse proprii și a capitalului împrumutat pe termen lung crește, atunci valoarea capitalului de lucru net va crește. Desigur, în acest caz, stabilitatea financiară a întreprinderii va crește, dar efectul pârghiei financiare va scădea și costul mediu ponderat al capitalului în ansamblu va crește. În consecință, dacă cu participarea constantă capitaluri proprii iar împrumuturile pe termen lung în formarea activelor circulante vor crește valoarea datoriilor financiare pe termen scurt, valoarea capitalului de lucru net va fi redusă. În acest caz, costul total mediu ponderat al capitalului poate fi redus, mai mult utilizare eficientă capital propriu (datorită unei creșteri a efectului de levier financiar), dar, în același timp, stabilitatea financiară și solvabilitatea întreprinderii vor scădea (scăderea solvabilității se va produce ca urmare a creșterii volumului datoriilor curente și a unei creșterea frecvenței de rambursare a datoriilor).

Astfel, alegerea surselor adecvate de finanțare a activelor circulante determină în cele din urmă raportul dintre nivelul de eficiență în utilizarea capitalului și nivelul de risc. stabilitate Financiarăși solvabilitatea întreprinderii. Ținând cont de acești factori, se construiește politica de gestionare a finanțării activelor circulante.

Dacă o întreprindere nu impune restricții privind creșterea activelor circulante, deține numerar semnificativ, are stocuri semnificative de materii prime și produse finite și, stimulând cumpărătorii, umflă creanțele - ponderea activelor circulante în valoarea totală a tuturor activelor este mare, iar perioada de rulare a capitalului de lucru este lungă, sunt semne ale unei politici actuale agresive de gestionare a activelor. O politică agresivă poate elimina de pe ordinea de zi problema creșterii riscului de insolvență tehnică, dar nu poate asigura o rentabilitate economică sporită a activelor

Dacă o întreprindere limitează în orice mod posibil creșterea activelor circulante, încercând să le minimizeze - ponderea activelor circulante în valoarea totală a tuturor activelor este scăzută, iar perioada de rulare a capitalului de lucru este scurtă - acestea sunt semne ale unui mod conservator. politica actuală de gestionare a activelor („cel puțin”). O astfel de politică a întreprinderii se realizează fie în condiții de suficientă certitudine a situației, când sunt cunoscute volumul vânzărilor, calendarul încasărilor și plăților, volumul necesar de stocuri și momentul exact al consumului acestora etc. avans, sau atunci când cele mai stricte economii sunt necesare literalmente la orice. O politică actuală conservatoare de gestionare a activelor asigură o rentabilitate economică ridicată a activelor, dar implică un risc excesiv de insolvență tehnică din cauza celei mai mici probleme sau erori de calcul, ceea ce duce la desincronizarea încasărilor și plăților companiei.

Dacă întreprinderea aderă la „poziția de centru” - aceasta este o politică moderată de gestionare a activelor curente. Atât rentabilitatea economică a activelor, cât și riscul de insolvență tehnică, cât și perioada de rulare a capitalului de lucru sunt la niveluri medii.

Un semn al unei politici agresive de gestionare a datoriilor curente este predominanța absolută a creditului pe termen scurt în valoarea totală a tuturor pasivelor. Cu o astfel de politică, compania crește nivelul efectului de levier financiar. Costurile fixe sunt agravate de dobânda la împrumut, puterea pârghiei operaționale crește, dar totuși într-o măsură mai mică decât cu utilizarea predominantă a unui împrumut pe termen lung mai scump, așa cum este de obicei cazul unei politici conservatoare de gestionare a pasivelor curente. . Un semn al unei politici conservatoare de gestionare a datoriilor curente este absența sau ponderea foarte mică a împrumuturilor pe termen scurt în valoarea totală a tuturor pasivelor întreprinderii. Atât activele stabile, cât și cele instabile sunt finanțate în principal prin pasive permanente (fonduri proprii și împrumuturi și împrumuturi pe termen lung). Un semn al unei politici curente moderate de gestionare a pasivelor este nivelul neutru (mediu) al creditului pe termen scurt în valoarea totală a tuturor pasivelor întreprinderii.