♦ alegerea nivelului optim și a structurii raționale active circulanteținând cont de specificul activităților fiecărei întreprinderi;

♦ determinarea dimensiunii și structurii surselor de finanțare ale acestora.

Există trei tipuri de politici pentru gestionarea acestor active: agresive, conservatoare și moderate.

Semnele unei politici agresive sunt următoarele:

♦ societatea nu impune restricții privind creșterea activelor circulante;

♦ acumulează rezerve de materii prime și provizii, produse terminate, crește conturile de încasat și soldurile de numerar libere în conturile bancare.

Ca urmare, ponderea activelor circulante în volumul total al proprietății este mare (mai mult de 50%), iar perioada de rulare a acestora este lungă (peste 90 de zile). O politică agresivă poate reduce riscul de insolvență tehnică, dar nu poate asigura o rentabilitate și o rotație ridicate a activelor circulante.

O trăsătură caracteristică a unei politici conservatoare de gestionare a activelor circulante este aceea că întreprinderea limitează creșterea activelor circulante și încearcă să le minimizeze. Ca urmare, ponderea activelor circulante în volumul total al proprietății este mică (sub 40%), iar perioada de rulaj a acestora este relativ scurtă (50-60 de zile). Compania urmează o astfel de politică într-o situație destul de specifică, când volumele vânzărilor, momentul primirii fondurilor și plăților pentru obligații, volumul necesar de stocuri și datele de livrare sunt cunoscute dinainte sau când există austeritate pentru toate tipurile de resurse. O politică conservatoare de gestionare a activelor curente asigură o rentabilitate ridicată a activelor. Cu toate acestea, prezintă riscul de insolvență tehnică ridicată din cauza schimbărilor neprevăzute ale situației afacerilor de pe piețele de mărfuri și financiare.

O politică moderată de gestionare a activelor circulante ocupă o poziție intermediară. Se caracterizează printr-un nivel mediu de rentabilitate și de cifra de afaceri a activelor circulante (Tabelul 6.4) Fiecărui tip de gestionare a activelor circulante trebuie să corespundă o anumită politică de finanțare a acestora, adică gestionarea obligațiilor (pasivelor) pe termen scurt. Un semn al unei politici agresive de gestionare a datoriilor pe termen scurt este o pondere semnificativă (mai mult de 50%) a împrumuturilor și împrumuturilor pe termen scurt în valoarea totală a pasivelor.

Tabelul 4.

Semne și rezultate ale calculului indicatorilor pentru tipuri variate politicile actuale de gestionare a activelor pentru OJSC

Cu o astfel de politică, compania poate crește efectul de levier financiar (levier) la 30-50% din randamentul activelor. Cu toate acestea, va exista și o creștere costuri fixe prin plăți de dobânzi către creditori (bănci). Ca urmare, forța de influență a pârghiei de operare va crește ( venit marginal, împărțit la profitul operațional), ceea ce poate indica o creștere nu numai a riscului financiar, ci și a riscului de afaceri asociat acestei întreprinderi.

Un semn al unei politici conservatoare de gestionare a datoriilor pe termen scurt este absența sau ponderea redusă (nu mai mult de 30-35%) a împrumuturilor și a împrumuturilor pe termen scurt în moneda pasivului bilanțului.
 În acest caz, activele imobilizate și curente sunt acoperite de capitaluri proprii și datorii pe termen lung.

Un semn al unei politici moderate este ponderea neutră a împrumuturilor și a împrumuturilor pe termen scurt în moneda de pasiv a bilanțului (în termen de 35-45%) la un tip moderat sau conservator de gestionare a pasivelor pe termen scurt. O politică moderată de gestionare a activelor circulante poate corespunde oricărui tip de gestionare a datoriilor pe termen scurt. În fine, o politică agresivă de gestionare a activelor circulante poate corespunde unui tip de gestionare agresivă sau moderată a datoriilor pe termen scurt, dar nu una conservatoare.

Una dintre sarcinile principale cu care se confruntă compania este alegerea unei politici de gestionare a activelor circulante pentru a crește eficiența utilizării acestora.

Lipsa unuia sau altui tip de active curente este întotdeauna un risc pentru o companie, pe care trebuie să-l asigure prin formarea de rezerve. O strategie (politică) aleasă corect pentru gestionarea activelor circulante vă permite să compensați aceste riscuri, oferind o justificare pentru mărimea rezervelor de asigurare. Valoarea necesarului minim de inventar, limita conturilor de încasat și soldurile optime de numerar din conturile companiei vor depinde de aceasta.

Astfel, esența și scopul politicii de gestionare operațională a activelor circulante este, pe de o parte, de a determina un nivel suficient și de structura rațională a acestui tip de activ și de a stabili structura optimă pentru finanțarea acestora, pe de altă parte.

Există trei tipuri principale de strategie de gestionare a capitalului de lucru a unei companii: agresivă, moderată și conservatoare. In cadrul fiecaruia dintre ele marimile sunt reglementate capital de lucruși se realizează un anumit raport dintre rentabilitate și risc.

Strategie agresivă („pisica grasă”) presupune că nu există restricții privind creșterea activelor curente. Compania formează volume umflate de rezerve de asigurări și de rezervă, urmează o politică strictă de acordare a creditelor și stochează solduri mari de fonduri de asigurare în conturi. În același timp, ponderea activelor circulante în moneda bilanţului este mare, iar perioada de rulaj este destul de lungă.

Din punct de vedere al raportului dintre profitabilitate și risc, amenințarea insolvenței tehnice, opririle de producție sunt minime, iar pierderile din creanțe neperformante sunt minime. Cu toate acestea, profitabilitatea activelor circulante scade, nivelul vânzărilor este relativ scăzut și, prin urmare, scade competitivitatea produsului.

Strategia conservatoare („zgârcit și slab”) are ca scop stoparea creșterii activelor circulante. Se caracterizează prin prezența unei cantități minime de stoc (livrări just-in-time), o politică flexibilă de creditare, stocarea unui sold standard de numerar, investirea de fonduri gratuite în lichidități foarte mari. valori mobiliare. În acest sens, ponderea activelor circulante în totalul activelor companiei este scăzută, iar rata de rotație a acestora este ridicată. La alegerea acestei strategii, societatea da dovada de profitabilitate maxima, dar creste probabilitatea unei cresteri a ponderii datoriilor indoielnice (eratoare) in creante, riscurile de oprire a productiei din cauza lipsei de stoc sunt mari, situatiile de insolventa actuala nu pot. să fie excluse (de exemplu, în legătură cu atragerea de finanțare suplimentară pe termen scurt).

O astfel de politică în legătură cu activele circulante poate fi asigurată de o companie care operează în condiții de suficientă siguranță, cu termen lung. contracte efective cu parteneri de încredere, când se cunosc dinainte momentul de primire a plăților, volumele necesare de stoc etc. O altă situație este necesitatea introducerii unui regim de economii stricte.

Strategie moderată („poziție de centru”) - o politică restrânsă pentru gestionarea activelor circulante: formarea de rezerve în cazul unor eșecuri tipice, termene standard de livrare și plată, formarea de mici rezerve de numerar (determinate prin calcul). Riscurile de insolvență, o scădere a ratei de rotație a activelor circulante, precum și rentabilitatea acestora sunt la un nivel mediu.

Activele circulante sunt formate în principal din surse pe termen scurt, în consecință, fiecărui tip de politică de gestionare a activelor circulante îi corespunde o politică de finanțare a acestora; gestionarea datoriilor curente.

Un semn al unei politici agresive de gestionare a pasivelor curente este predominanța creditelor și a împrumuturilor pe termen scurt în valoarea totală a pasivelor. Consecința acestei alegeri va fi un efect ridicat al pârghiei financiare, dar costurile fixe vor crește din cauza sumei dobânzii la credit, ceea ce va atrage după sine o creștere a impactului levierului operațional.

O politică conservatoare pentru gestionarea datoriilor curente îi direcționează pe manageri să finanțeze activitățile în primul rând prin fonduri propriiși parțial pasive pe termen lung; În același timp, ponderea pasivelor pe termen scurt în moneda bilanţului este mică.

Politica moderată se caracterizează prin prezența unui nivel neutru (mediu) de creditare pe termen scurt.

Experienţă activitati practice companiile au relevat o anumită compatibilitate a diferitelor politici de gestionare a activelor curente și a pasivelor curente.

O strategie agresivă de gestionare a activelor curente corespunde unui tip de politică agresivă sau moderată pentru gestionarea datoriilor curente.

O strategie conservatoare pentru gestionarea activelor curente este combinată cu o politică de tip moderat sau conservator pentru gestionarea datoriilor curente.

O strategie moderată de gestionare a activelor circulante corespunde oricărui tip de politică de gestionare a datoriilor pe termen scurt.

Mai jos este o descriere comparativă a diferitelor strategii de gestionare a capitalului de lucru (Tabelul 10.3).

Astfel, strategia de management al capitalului de lucru ar trebui să ofere o soluție la problema formulată anterior - realizarea unui compromis între riscul de pierdere a lichidității și eficiența companiei. Teorie management financiar ofera diverse optiuni pentru reducerea riscurilor: minimizarea costul total finanțare prin utilizarea surselor mai ieftine, reducerea conturilor de plătit etc.

Rămâne întrebarea: după ce ar trebui să se ghideze managerii companiei atunci când aleg strategii alternative de gestionare a capitalului de lucru?

În primul rând, ar trebui să se țină cont de influența diverșilor factori asupra volumului și structurii activelor circulante (discutate mai devreme).

Tabelul 10.3.

Dar unul dintre cele mai semnificative criterii este strategia de dezvoltare a afacerii aleasă de companie în ansamblu. Mai jos este o ilustrare a celor mai populare strategii în cadrul proiecției financiare și modificări ale politicilor de gestionare a capitalului de lucru în funcție de obiectivul strategic ales (Fig. 10.2).

După cum am menționat deja, modern model financiar ghidează compania către maximizarea valorii sale fundamentale. În acest caz, procesul de gestionare a capitalului de lucru este integrat în strategia financiară generală a companiei și, prin urmare, în orice decizie în acest domeniu,

Orez. 10.2.

care contribuie la creşterea valorii firmei vor fi considerate adecvate.

Dacă valoarea capitalului de lucru este subestimată, atunci întreprinderea se va confrunta în mod constant cu o lipsă de numerar, are nivel scăzut lichiditate și, în consecință, perturbări în proces de producție, pierderea profitului. În schimb, cu cât activele curente depășesc mai mult pasivele curente, cu atât lichiditatea întreprinderii este mai mare. Dar creșterea capital de lucru Față de nevoia optimă a acestora, duce la o încetinire a cifrei de afaceri și, de asemenea, reduce profiturile. Astfel, strategia de management al fondului de rulment ar trebui să se bazeze pe asigurarea solvabilității întreprinderii și pe determinarea volumului și structurii optime a capitalului de lucru. La rândul său, determinarea necesarului de fond de rulment îl confruntă pe managerul financiar cu sarcina de a alege structura optimă a surselor de finanțare a fondului de rulment.

O politică cuprinzătoare de gestionare a capitalului de lucru include gestionarea activelor curente și a pasivelor curente.

Gestionarea activelor circulante înseamnă determinarea mărimii, compoziției și structurii acestora.

Strategia de finanţare a activelor circulante este determinată în funcţie de ce decizie Director financiarîn raport cu sursele de acoperire a nevoilor temporare, i.e. care acoperă partea variabilă a fondului de rulment.

În managementul financiar, există patru modele de management al capitalului de lucru: ideal, agresiv, conservator și moderat.

Un model ideal pentru gestionarea activelor și pasivelor curente:

Însuși numele „ideal” sugerează că în practică este extrem de rar.

Acesta este momentul în care activele curente sunt acoperite integral de datorii pe termen scurt. Acest model este riscant din perspectiva lichidității. În cazul unei situații extreme (necesitatea decontării integrale cu majoritatea creditorilor), societatea va fi obligată să vândă o parte din activele sale fixe pentru a acoperi conturile curente de plătit.

Model agresiv de gestionare a activelor și pasivelor curente:

Acesta este momentul în care ponderea capitalului de lucru este semnificativ mai mare decât ponderea activelor fixe. Compania are rezerve mari de materii prime, materiale, produse finite și creanțe semnificative. Un împrumut pe termen scurt finanțează nu doar partea variabilă a activelor circulante (nevoia temporară de capital de lucru), ci și o parte a activelor curente permanente. Evident, cu cât ponderea creditului pe termen scurt este mai mare în finanțarea capitalului de lucru permanent, cu atât politica financiară este mai agresivă. Atunci când se gestionează capitalul de lucru folosind un model agresiv, costurile companiei pentru plata dobânzii la împrumut cresc, ceea ce reduce profitabilitatea economică și creează riscul pierderii lichidității.

Model conservator pentru gestionarea activelor și pasivelor curente:

Asta dacă ponderea activelor circulante este relativ scăzută. În consecință, ponderea finanțării pe termen scurt în valoarea totală a tuturor pasivelor întreprinderii este mică. Împrumutul pe termen scurt acoperă doar o parte din activele curente variabile ale întreprinderii. Toate nevoile rămase de capital de lucru sunt acoperite de pasive permanente. Managerul financiar alege o astfel de politică sub rezerva unui studiu amănunțit al volumelor vânzărilor, organizării clare a decontărilor reciproce și relațiilor stabilite cu furnizorii de materii prime. Politicile conservatoare contribuie la creșterea rentabilității activelor. Totodata, contine elemente de risc in cazul unor situatii neprevazute in calcule sau in timpul vanzarii produselor.

Model moderat de gestionare a activelor și pasivelor curente:

O politică financiară moderată pentru managementul capitalului de lucru este un compromis între un model agresiv și unul conservator. În acest caz, toți parametrii (rentabilitatea economică, cifra de afaceri, lichiditatea) sunt mediate.

Pe baza unei evaluări cuprinzătoare a mărimii, compoziției și structurii activelor curente, managerul financiar poate dezvolta o politică cuprinzătoare de gestionare a capitalului de lucru pentru fiecare perioadă specifică. activitati de productieîntreprinderilor.

Gestionarea cuprinzătoare a activelor și pasivelor curente ale unei întreprinderi se rezumă la rezolvarea unei sarcini triune:

1) transformarea nevoilor financiare și operaționale ale întreprinderii (FEP) într-o valoare negativă;

2) accelerarea cifrei de afaceri a fondului de rulment al întreprinderii, reducerea timpului de rulare a acestora;

3) alegerea tipului potrivit pentru companie management integrat active circulante si pasive curente.

Esența politicii de gestionare a activelor circulante este, pe de o parte, de a determina un nivel suficient și o structură rațională a activelor circulante, ținând cont de faptul că întreprinderile din diverse domenii și scări de activitate au nevoi inegale de active circulante pentru a menține un anumit nivel. volumul vânzărilor, iar pe de altă parte, să determine dimensiunea și structura surselor de finanțare a activelor circulante.

Dacă o întreprindere nu impune restricții privind creșterea activelor circulante, aceasta deține semnificativ bani gheata, are rezerve semnificative de materii prime și produse finite și, stimulând cumpărătorii, umflă creanțele - ponderea activelor circulante în valoarea totală a tuturor activelor este mare, iar perioada de rulare a capitalului de lucru este lungă - acestea sunt semne ale unei agresivități politica de gestionare a activelor circulante, care in practica financiara a managementului a primit denumirea potrivita de "pisica grasa". O politică agresivă poate elimina de pe ordinea de zi problema creșterii riscului de insolvență tehnică, dar nu poate asigura o rentabilitate economică sporită a activelor.

Dacă o întreprindere limitează în orice mod posibil creșterea activelor circulante, încercând să le minimizeze - ponderea activelor circulante în valoarea totală a tuturor activelor este scăzută, iar perioada de rulare a capitalului de lucru este scurtă - acestea sunt semne ale unui mod conservator. politica de gestionare a activelor circulante („cel puțin”). O întreprindere urmărește o astfel de politică fie în condiții de suficientă certitudine a situației, când se cunosc dinainte volumul vânzărilor, momentul încasărilor și plăților, volumul necesar de stocuri și momentul exact al consumului acestora etc. atunci când sunt necesare cele mai stricte economii la literalmente orice. O politică conservatoare de gestionare a activelor circulante asigură o rentabilitate economică ridicată a activelor, dar prezintă un risc excesiv de insolvență tehnică din cauza celei mai mici erori sau erori de calcul, ceea ce duce la desincronizarea calendarului de încasări și plăți ale întreprinderii.

Dacă o întreprindere aderă la o „poziție de centru”, aceasta este o politică moderată pentru gestionarea activelor curente. Atât rentabilitatea economică a activelor, riscul de insolvență tehnică, cât și perioada de rulare a capitalului de lucru sunt la niveluri medii.

Fiecare dintre tipurile enumerate de politică curentă de gestionare a activelor trebuie să fie corelată cu o politică de finanțare corespunzătoare, adică o politică curentă de gestionare a pasivelor:

O politică conservatoare de gestionare a activelor curente poate corespunde unei politici de tip moderat sau conservator pentru gestionarea datoriilor curente, dar nu una agresivă;

O politică moderată de administrare a activelor circulante poate corespunde oricărui tip de politică de gestionare a pasivelor curente;

O politică agresivă de gestionare a activelor curente poate corespunde unui tip de politică agresivă sau moderată de gestionare a datoriilor curente, dar nu una conservatoare.

Raportul surselor de finanțare a activelor circulante are o influență decisivă asupra modificării mărimii capitalului de rulment net. Dacă, cu un volum constant de pasive financiare pe termen scurt, ponderea activelor circulante finanțate din surse proprii și a capitalului împrumutat pe termen lung crește, atunci dimensiunea capitalului de lucru net va crește. Desigur, în acest caz, stabilitatea financiară a întreprinderii va crește, dar efectul pârghiei financiare va scădea și costul mediu ponderat al capitalului în ansamblu va crește. În consecință, dacă cu participare constantă capitaluri propriiși împrumuturi pe termen lung în formarea activelor curente, valoarea datoriilor financiare pe termen scurt va crește, apoi valoarea capitalului de lucru net va scădea. În acest caz, costul mediu ponderat global al capitalului poate fi redus și mai mult utilizare eficientă capitalul propriu (datorită unei creșteri a efectului efectului de levier financiar), dar în același timp stabilitatea financiară și solvabilitatea întreprinderii vor scădea (scăderea solvabilității se va produce ca urmare a creșterii volumului datoriilor curente și a creșterii în frecvenţa plăţilor datoriilor).

Astfel, alegerea surselor adecvate de finanțare a activelor circulante determină în cele din urmă relația dintre nivelul de eficiență în utilizarea capitalului și nivelul de risc. stabilitate Financiarăși solvabilitatea întreprinderii. Ținând cont de acești factori, se elaborează o politică de gestionare a finanțării activelor circulante.

Dacă o întreprindere nu impune restricții privind creșterea activelor circulante, deține numerar semnificativ, are rezerve semnificative de materii prime și produse finite și, stimulând cumpărătorii, umflă creanțele - ponderea activelor circulante în valoarea totală a tuturor activelor este mare, iar perioada de rulare a capitalului de lucru este lungă, - acestea sunt semne ale unei politici agresive de gestionare a activelor circulante. O politică agresivă poate elimina de pe ordinea de zi problema creșterii riscului de insolvență tehnică, dar nu poate asigura o rentabilitate economică sporită a activelor

Dacă o întreprindere limitează în orice mod posibil creșterea activelor circulante, încercând să le minimizeze - ponderea activelor circulante în valoarea totală a tuturor activelor este scăzută, iar perioada de rulare a capitalului de lucru este scurtă - acestea sunt semne ale unui mod conservator. politica de gestionare a activelor circulante („cel puțin”). O întreprindere urmărește o astfel de politică fie în condiții de suficientă certitudine a situației, când se cunosc dinainte volumul vânzărilor, momentul încasărilor și plăților, volumul necesar de stocuri și momentul exact al consumului acestora etc. atunci când sunt necesare cele mai stricte economii la literalmente orice. O politică conservatoare de gestionare a activelor circulante asigură o rentabilitate economică ridicată a activelor, dar prezintă un risc excesiv de insolvență tehnică din cauza celei mai mici erori sau erori de calcul, ceea ce duce la desincronizarea calendarului de încasări și plăți ale întreprinderii.

Dacă o întreprindere aderă la o „poziție de centru”, aceasta este o politică moderată pentru gestionarea activelor curente. Atât rentabilitatea economică a activelor, riscul de insolvență tehnică, cât și perioada de rulare a capitalului de lucru sunt la niveluri medii.

Un semn al unei politici agresive de gestionare a pasivelor curente este predominanța absolută a creditului pe termen scurt în valoarea totală a tuturor pasivelor. Cu această politică, nivelul de levier financiar al întreprinderii crește. Costurile fixe sunt agravate de dobânda la credit, impactul efectului de levier operațional crește, dar totuși într-o măsură mai mică decât cu utilizarea predominantă a unui împrumut pe termen lung mai scump, așa cum se întâmplă de obicei atunci când se alege o politică conservatoare pentru gestionarea curentului. pasive. Un semn al unei politici conservatoare de gestionare a datoriilor curente este absența sau ponderea foarte mică a creditului pe termen scurt în valoarea totală a tuturor pasivelor întreprinderii. Atât activele stabile, cât și cele instabile sunt finanțate în principal prin datorii permanente (capitaluri proprii și împrumuturi și împrumuturi pe termen lung). Un semn al unei politici moderate de gestionare a datoriilor curente este nivelul neutru (mediu) al creditului pe termen scurt în valoarea totală a tuturor pasivelor întreprinderii.